从30年国债到10年国开,接下来往哪买?
2024-05-24 【 字体:大 中 小 】
近期利率债市场从买30年国债转向买10年国开。昨日两会政府工作报告落地,延续了中央经济工作会议的基调,符合市场预期,但未来几年万亿超长特别国债拟发行的信息仍引发市场关注。30年国债虽最终收涨,但昨日的整体表现弱于10年及其他期限,30-10年国债利差从上周五达到2010年以来最窄时的12bp调整至16bp。2024年2月27日起,10年国开成为表现最亮眼的利率债品种。利率债市场正在从长久期开始,各期限利差均慢慢减小。
那么,如何看待近日30年国债的小小“熄火”和10年的表现?我们在此前的报告《从极致拉久期到策略平衡》(2024年2月27日)、《从债市品种变迁到超长债表现》(2024年3月3日)中,从不同角度对超长期利率债的强势表现做出解释,并对后续进行展望。我们认为,利率下行的核心逻辑没有变化,短期难言逆转,但也要关注中间节奏。30年国债拉长时间来看(时间是重要的前提),交易盘主导特征明显。因此,我们曾在《从极致拉久期到策略平衡》(2024年2月27日)建议30年逐渐向10年、5年转换,加杠杆的性价比上升等。
从近期市场表现来看,一方面机构选择拉久期债券时,正逐渐向10年倾斜,另一方面投资者对10年国开的偏好高于10年国债。从10年税收利差变化来看,去年10月底,国开-国债利差一度压缩到3bp。由于国开债性价比偏低,机构投资重心逐渐向国债转移,10年国开与国债利差重新走扩。今年春节前的2月9日,10年税收利差一度走扩至17bp,春节之后税收利差再度压缩,2月27日后压缩速度加快,目前利差已不足10bp。
10年国开的强势表现和税收利差的迅速收窄也意味着,投资者增厚收益的手段日益逼仄,“苍蝇腿也是肉”,投资者投资利率债也要考虑票息,国开债供给少也是原因。考虑到当前10年税收利差已不足10bp,继续压缩的空间有限,投资者再度陷入策略困境。
还有哪些利差还有机会?一是,政金债中,由于流动性差异,农发及进出口行债调整速度偏慢,目前10年农发、进出口行与国开债利差均为9bp,从21年以来的历史看,还位于相对均衡的位置,位于42%历史分位数附近。
二是,同样,地方债流动性较弱,调整速度较国债偏慢,目前10年、30年的地方债与国债还保有一定利差。目前10年地方债-国债利差为25bp,位于2022年2月(财政部地方债收益率曲线开始发布)以来的55%分位数,30年地方债-国债利差为18bp,位于2022年2月以来的92%分位数。
三是,此前有投资者考虑50年国债,近期50年国债下行幅度也较大,2月以来下行幅度接近10bp,目前为2.63%。目前50年(修正久期26.0年)与30年国债(修正久期19.7年)利差还位于历史较高位置,为14.8bp,位于2009年11月以来(开始有50年国债收益率数据)的81%分位数。
以上利差中,我们认为更为稳妥的仍是10年期限的品种。50年国债、长期限地方债,一旦市场调整或更难找到交易对手,并不适合交易,更适合踏空的配置盘。
本文作者:华泰固收张继强团队,本文来源:华泰证券固收研究,原文标题:《从30年国债到10年国开,接下来往哪买?》
分析师
张继强 S0570518110002 | SFC AMB145 研究员
仇文竹 S0570521050002 研究员
吴宇航 S0570521090004 研究员
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