春节放假致下游需求预期趋弱，但是国内电解铝社会库存量仍处于低位，且春节期间累库预期偏弱，叠加欧美经济增长预期回暖、我国经济稳增长政策持续加码，预计沪铝价格或振荡偏强。

　　欧美经济增长预期回暖

　　美英德法及欧元区1月Markit制造业PMI高于预期和前值，叠加欧美消费端通胀略有反弹，使美联储3月降息概率已经低于四成。因财政净收入和账户现金余额预期增加，美国财政部预计1月至3月净借款规模为7600亿美元，较2023年10月预估值下调550亿美元；2023年4月至6月净借款规模为2020亿美元，不及华尔街预期的一半。以上两点因素使美国中长期国债收益率振荡下降，将支撑有色金属价格，但仍需警惕未来欧洲经济增长预期相对偏弱，推升美元指数而令有色金属价格承压。

　　春节电解铝累库难超百万吨

　　山西因去年10月下旬以来几次矿山事故，责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿；三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限，致晋豫铝土矿供给偏紧而价处高位；贵州和广西个别矿山生产受阻和部分企业冬储铝土矿而供给偏紧且价格上涨。以上因素使我国企业积极寻求进口铝土矿，但是澳洲昆士兰地区1—3月雨季或影响铝土矿生产，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳或上涨。

　　山西和山东部分氧化铝厂因已补充部分进口铝土矿而运行产能有所增加，但是河南某氧化铝厂因1月25重污染天气限制再启而停产10万吨焙烧产能，广西某氧化铝厂因铝土矿供应不足而停产50万吨焙烧产能7—15天，贵州个别氧化铝厂因铝土矿山安全问题而计划于1月15日至2月20日停止生产，或使国内2月氧化铝生产量环比减少而难改供给偏紧状态，氧化铝生产成本略高于2730元／吨。

　　国内电解铝理论加权平均完全成本升至16880元／吨左右，云南电解铝产能因枯水期限电已经完成117万吨减产，白音华剩余20万吨新增产能通电启槽实现全容量投产，广西与内蒙古等部分电解铝企业1月下旬铸锭量或明显增加，预计国内电解铝产能将保持稳定运行，但因进口窗口渐趋关闭或限制我国电解铝进口量，进而使我国电解铝社会库存量春节期间累积幅度低于往年同期。

　　下游需求持续疲软

　　春节临近，多数建筑型材厂陆续放假至初八后复产，为保证年后正常开工而结合接单情况稍作原料备货。部分光伏型材企业因订单要求年前交货而加急生产。少部分汽车型材厂表示，配合海外客户需求春节轮班生产，但2月初多数工业型材厂停产放假。

　　车轮及零部件企业1月下旬陆续放假，使原生铝合金厂订单下降明显，物流基本暂停使成品库存增加；因下游压铸厂备库情绪一般甚至提前放假，使多数再生铝合金企业放假时间延长。以上因素或使原生和再生铝合金2月产能开工率环比下降。

　　物流基本暂停和成品库存走高，使多家中小型铝板带企业停产放假，但是多数大型铝板带企业没有放假计划并积极原料备库；多家铝箔企业反馈订单减少，使大部分铝箔厂春节前后放缓生产节奏但无集中放假计划，2024年电池铝箔需求增速低于供给增速或压缩利润并推动行业洗牌。以上因素使春节期间停产放假的铝板带箔企业数量较往年更多且假期相对更长。

　　综上所述，国产铝稳定生产但进口铝将减少，使国内电解铝社会库存量累积难超百万吨，叠加欧美经济增长预期回暖和我国经济稳增长政策，或使沪铝价格谨慎偏强运行。操作上，建议投资者以逢低布局多单为主，关注18400—18600元／吨附近支撑位及19500—19800元／吨附近压力位。（作者单位：宏源期货）